白云山子公司广州医药上市未果，外资股东套现离场

8月8日， 白云山 公告，拟以现金10.03亿元收购Alliance BMP Limited（下简称：联合美华）所持的广州医药18.1847%股份。该交易完成后，白云山将直接持有广州医药90.9237%的股份。

广州医药从事的是医药流通行业，成立于1951年1月1日，于2001年12月21日改制为有限责任公司，于2007年12月28日由于股东变更成为中外合资有限责任公司。再经过一些列的公司类型变更、股权转让、增资及股东名称变更，截至于2013年10月18日，广州医药的中方股东为白云山，外方股东为美国医药流通巨头沃博联属下的联合美华，两者共出资7亿元，各占50%的股份。

据资产评估报告，按2020年收入规模，广州医药为全国第六大、华南地区最大的医药分销商。截止2021年12月31日，广州医药共有25家子公司，共约5400名员工，股东全部权益市场价值评估值为55.17亿元。

广州医药本计划被拆分于港交所上市。2020年11月，白云山2020年第三次临时股东大会、2020年第二次A股类别股东大会和2020年第二次H股类别股东大会审议通过广州医药首次公开发行境外上市外资股(H股)并上市方案等的系列议案。

2021年3月17日，中国证监会对广州医药提交的关于首次公开发行境外上市外资股(H股)并在香港联交所主板上市的行政许可申请予以受理。2021年3月31日，广州医药向香港联交所递交了发行上市申请。2021年7月2日，广州医药收到中国证监会出具的《关于核准广州医药股份有限公司发行境外上市外资股的批复》(证监许可[2021]2187 号)。

在此之前，白云山也已为广州医药的上市铺垫了一系列的资本运作。2017年12月21日白云山召开的第七届董事会第五次会议、2018年3月29日召开的2018年第一次临时股东大会审议通过现金支付方式购买联合美华持有的广州医药30%股权，该股权转让事宜于2018 年4月9日通过中国商务部反垄断局的审查，并于2018年5月31日完成交割。

广州医药随后又于2018年、2019年及2020年连续三年完成三次增资。2018年8月30日，白云山和联合美华分别增资8亿元、2亿元，并办理了注册资本工商变更登记。2019年2月25日，白云山和联合美华分别增资4.22亿元、1.05亿元，并办理了注册资本工商变更登记。

2020年，中央企业乡村产业投资基金股份有限公司以现金人民币2亿元认购广州医药增发股份7968万股。5家普通投资者以其持有广州医药股权价值合计3.58亿元认购广州医药增发股份1.43亿股。上述增资完成后，广州医药的股权结构如下:

今年6月23日，白云山却宣布决定暂时中止推进上市进程。对此，白云山的解释为，中国证监会出具的核准批复有效期已经在今年6月23日届满，以及目前香港资本市场环境变化，结合本公司及广州医药的发展规划，是经审慎研究做出的决定，但不排除会根据未来的市场环境及业务发展需要，在适当时候考虑重新启动推进相关工作。

不难推测，在中止上市后，白云山选择继续收购广州医药部分股权，背后或是存在相关股东方的退出压力。

近4年，广州医药的发展十分迅速，但大部分是白云山给其借钱融资。据广州医药的合并资产状况表，总资产从2018年的198.2亿元增加至2021年的272.06亿元，期间共增加了73.82亿元。在新增的73.82亿元资产中，负债为54.25亿元，净资产增额为19.6亿元。

不过，合并损益状况表显示，2018年-2021年广州医药营业收入从358.25亿元增加至469.8亿元；营业成本从335.45亿元增加至439.82亿元。照此计算，广州医药的毛利润从2018年的22.8亿元增加至2021年的29.98亿元，期间仅增加了7.18亿元。而广州医药的毛利润也仅在6.3%左右浮动。此外，2018年-2021年广州医药的营业收入也仅从4.16亿元增加至7.28亿元，但其营业利润率也仅在0.01%左右，即使是在利润率相对较低的医药流通行业来看，这一利润率也排名靠后。

而实际上，广州医药的业务与白云山也密不可分，其业务经营运作主要依靠白云山的销售渠道、采购渠道、招标主体等。

白云山大商业板块主要经营医药流通业务，包括医药产品、医疗器械、保健品等的批发、零售与进出口业务，主要企业包括本公司下属子公司广州医药及采芝林药业等。2021年年报披露，白云山大商业实现营收467.79亿元，同比增长8.34%，主营业务成本436.72亿元，同比增长8.08%，其中毛利率为6.64%。

具体来看，白云山医药流通业务包括医药分销及零售两种模式，主要利润来源于药品、医疗器械等的进销价差及/或配送费用。由此，也可窥探广州医药的营业模式与利润奇低的缘由。

其中零售业务主要通过“健民”药业连锁店、广州医药大药房连锁店、广药晨菲大药房与“采芝林”药业连锁店等终端开展；采芝林药业利用中药领域优势，开展中药材及中药饮片生产及销售业务。

截至2021年12月31日止，白云山的医药零售网点共有154 家，其中，主营中药的“采芝林”零售门店22家、主营西药、医疗器械的“健民”药业连锁店36家、主营处方药零售的广州医药大药房连锁店51家、海南广药晨菲大药房连锁有限公司连锁店 23 家和医药公司各地分/子公司零售门店22家。