东吴证券：给予晨光文具买入评级

2022-03-10东吴证券股份有限公司张潇,邹文婕对晨光文具进行研究并发布了研究报告《2021年业绩快报点评：业绩符合市场预期，Q4业绩增速加快》，本报告对晨光文具给出买入评级，当前股价为53.35元。

晨光文具(603899)

投资要点

业绩符合市场预期。晨光文具披露业绩快报，公司预计 2021 年实现营业收入 176.07 亿元，同比+34.02%；归母净利润 15.18 亿元，同比+20.91%。

2021Q4 业绩增速加快。 2021Q4 实现营业收入 54.55 亿元，同比+18.6%；实现归母净利润 4.01 亿元，同比+16.83%。 2021Q1-4 营业收入相较于2019 年同期的两年复合增速分别为 27.2%、 24.9%、 19.8%、 30.7%。2021Q1-4归母净利润相较于2019年同期的两年复合增速分别为12.5%、26.0%、 16.7%、 24.6%。 2021Q4 收入及利润增速加快，我们判断主要为科力普业务收入高增盈利能力环比提升、产品结构持续升级贡献。

传统业务：双减政策边际影响有望逐步缓和，短期波动不改长期增长逻辑。短期来看， 2021Q3 双减政策下经销商及终端渠道提货信心受到一定干扰，公司传统核心业务表观增速有所回落（同比+1.1%，较2019Q3+18.6%），我们预计 2021Q4 传统业务受制于高基数及双减影响仍有承压。但从中长期看，公司在产品、渠道、品牌层面的竞争壁垒仍然坚固，且随着终端门店信心回升，提货节奏将逐步恢复。我们强调双减政策仅对基数产生影响，行业中长期增长斜率不变。此外，公司持续推动产品结构升级和渠道优化，并逐步在书写工具以外品类加强布局，客单价及市场份额均有较大提升空间。

九木杂物社：前三季度拓店顺利，打造品牌升级桥头堡。 2021Q1-3 新零售业务收入 7.7 亿元，同比+79.4%；其中九木杂物社收入 7 亿元，同比+93.4%；截至 2021Q3 末，九木杂物社已拥有门店 436 家（其中直营 299家，加盟 137 家），开店速度符合我们预期。我们预计九木杂物社 2021Q4延续高双位数增长，盈利水平有望改善。

科力普：我们预计 2021Q4 维持高增，盈利能力环比提升。 2021Q1-3 科力普业务收入 49.3 亿元，同比+72.3%；其中 2021Q3 实现营业收入 18亿元，同比+42.9%。四季度为办公直销业务旺季，我们预计 2021Q4 得益于新客户的继续放量，科力普业务将延续较快增长，净利润率环比或有提升。中长期看，随着科力普业务规模优势的增加和运营管理效率的提升，盈利能力有望继续提升。

盈利预测及投资评级： 2021Q4 业绩增速加快，传统业务有望于 2022H1出现拐点，考虑原材料价格上涨扰动盈利能力下调盈利预测，我们预计公司 2022-2023 年归母净利润分别为 17.7、 21.1 亿元（原预测为 19.1、23.0 亿元），对应 PE28、 23X，公司渠道优势持续深化，高端化战略有望带动盈利能力持续提升，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，教育政策影响需求等

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级12家；过去90天内机构目标均价为75.25。估值分析工具显示，晨光文具（603899）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)