中炬高新：全年业绩符合预期 三年规划及股权激励目标展望积极

事件：1、公司发布2023 年年报，2023 年实现营收51.4 亿元，同比-3.8%，归母净利润17.0 亿元，同比+386.5%，扣非净利润5.2 亿元，同比-5.8%。2023Q4 实现营收11.9 亿元，同比-14.4%，归母净利润29.7亿元，同比+393.7%，扣非净利润0.6 亿元，同比-60.0%。2、公司公布限制性股票激励（草案），拟授予329 名员工不超过1438.8 万股股票，占公司总股本的1.83%，授予价格为14.19 元/股。

积极调整以蓄长远发展，全年业绩符合预期。美味鲜子公司实现收入49.32 亿元，同比-0.45%，Q4 受到春节错期以及内部改革调整的影响，Q4 美味鲜子公司收入同比-13.4%，Q4 拖累导致全年收入略有下滑。全年整体稳中求进，符合此前预期。分产品来看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入30.3/6.8/4.5/7.2 亿元，分别同比+0.1%/+13.4%/-10.6%/-6.8%，销量分别同比+1.9%/+15.7%/-9.6%/-6.6%，吨价分别同比-1.7%/-2.0%/-1.1%/-0.2%； 2023Q4 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别同比-17.3%/+18.1%/-18.7%/-21.1%。分区域看，2023 年东部/南部/中西部/北部分别实现收入11.6/20.3/10.8/6.4亿元，分别同比-1.5%/+0.3%/+7.4%/-10.3%，其中Q4 收入分别同比-15.5%/-6.1%/-6.2%/-43.9%。全年经销商净增长81 家至2084 家，区县开发率提升4.1pct 至72.24%。

内部调整推进有条不紊，盈利能力逐步提升。2023 年公司毛利率同比提升1.0pct 至32.7%，其中Q4 毛利率同比提升1.5pct 至33.1%，毛利率提升主因原材料成本下降，以及低毛利食用油产品占比下降。

费用方面， 2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.9%/7.3%/3.5%/-0.1%，销售及财务费用率同比持平，研发费用率同比+0.2pct，管理费用率同比+1.3pct，2023 年公司积极优化内部管理架构，员工解除劳动关系补偿支出增加导致管理费用率有所上升。同时，公司与工业联合实现诉讼和解与撤诉，转回自前一年以来计提的预计负债，2023 年净利率同比提升44.1pct 至33.0%。

三年规划以及股权激励靴子落地，目标展望积极。近期公司公布未来三年发展规划，目标至2026 年美味鲜子公司实现营收100 亿元，实现营业利润15 亿元，收入年复合增速为25%。同时，公司颁布新一轮限制性股票激励方案，拟授予329 名员工不超过1438.8 万股股票，占公司总股本的1.83%，授予价格为14.19 元/股。授予对象包含董事长、总经理在内的新任管理层以及中层、核心骨干等员工，业绩考核目标为：1）以2023 年为基数，2024-2026 年营收增长率分别不低于

12%/32%/95%，即2024-2026 年营收分别同比增长12%/18%/47%，预计该目标包含并购盈利，2024-2025 年近两年收入复合增速为15%。

2）2024-2026 年营业利润率达15%/16.5%/18%，测算2025-2026 年营业利润分别同比增长约30%/61%。3）2024-2026 年分别实现ROE 为14%/15.5%/20%。

盈利预测：公司三年规划及股权激励方案落地时点符合预期，收入及利润锚定高目标，充分反应公司对高速稳健发展的信心，未来将从品牌营销、研发创新、营运优化以及投资并购四个方面确保目标的达成。今年为公司调整第一年，业绩目标规划较稳健，可关注后续调整以及行业需求恢复进度。我们预计2024-2026 年公司实现收入57.6/67.1/79.1 亿元，同比增长12.0%/16.5%/18.0%，实现归母净利7.5/9.4/11.5 亿元，同比-56%/+25.9%/+22.1%，剔除 房地产 业务后对应PE 为25/20/17X。我们按照2024 年业绩给 调味品 主业30 倍PE，一年目标价32.3 元，给予“买入”评级。

风险提示： 食品安全 风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；内部调整不及预期。