白云山的短利与长益

独立稀缺穿透

珍惜羽毛，长期取胜

一波未平，一波又起。

传销争议，授权乱象质疑，药品挂网采购资格被多省撤销、分拆子公司上市计划中止.....

不得不说， 白云山 最近闹心事着实不少。何以定风波？

01

传销争议是与非不是首例

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近日，据时代周报报道，今年4月起，一款名叫“潘高寿透骨草膏”产品陆续出现在微信公众号及短视频平台，广招代理。

有产品代理商透露，个人需购买一定量产品，才能获代理资格。代理分为银卡、金卡、店主等层级，每级别代理可发展其它代理，并获奖励金。

据潘高寿官网显示，广州白云山潘高寿药业股份有限公司（下简称“潘高寿”）始创于1890年，隶属于广州医药集团有限公司。

据小红书显示，“潘高寿透骨草膏”是一款针对腰部理疗产品，有疏通经络、缓解疼痛等效果，产品本身亦通过国家药监局备案。

如果上述报道真实，已涉嫌传销。

北京市京师律师事务所杨森律师指出，刑法224条规定的传销是指以推销商品或提供服务等经营活动为名，要求参加者以缴纳费用或者购买商品、服务等方式获得加入资格。

禁止传销条例规定，组织者或经营者通过发展人员，要求被发展人员交纳费用或以认购商品等方式变相交纳费用，取得加入或者发展其他人员加入资格，牟取非法利益的；要求被发展人员发展其他人员加入，形成上下线关系，并以下线的销售业绩为依据计算和给付上线报酬，牟取非法利益，属于传销行为。

对此，潘高寿药业方面回应：“潘高寿透骨草膏”目前属于招商阶段，未全面投放市场。公司商业模式是正常的经销代理、批发零售方式，不层层返佣金和酬金、不存在传销行为。

孰是孰非，留给时间作答。

不过互联网是有记忆的，拉长维度，这不是白云山首次涉嫌传销争议。

据中国网，近日《知识经济》报道，广州白云山维一实业股份有限公司（白云山子公司）的维一精油，涉嫌虚假宣传与多级代理。

据白云山维一精油代理制度显示，其共有8个层级，且通过拉新人加盟代理，做到一定金额业绩，可层层晋升。

《知识经济》指出，必须“拉”足够人数进来购买精油，让自己达到一定的销售数量才可以升级。

白云山旗下另一“拳头”品牌王老吉，也曾陷入过传销质疑。

2019年，王老吉吉悠产品被指传销，曾引发轩然大波。

2022年初，济南时报报道，广东思埠集团与王老吉品牌合作推出的”哔嗨啤”啤酒项目因涉嫌传销，被河南省获嘉县市监局向当地申请冻结7家关联公司账户，经法院裁定冻结资金额度2亿元。

据中国网、凤凰网等报道，“哔嗨啤”销售模式共分三层级。加盟“哔嗨啤”后，批发商后除赚取零售差价外，还有三种方式获利：一是招募奖励，VIP批发商的招商利润，招收同级VIP批发商利润250元；高级批发商招收同级高级批发商利润2000元，招收VIP批发商利润为350元；总代招收同级总代利润为2万元，招收高级批发商利润为2850元，招收VIP批发商利润为450元。

这与《禁止传销条例》规定背道而驰，也是监管层认为经营模式涉嫌传销的主要原因。

02

品牌授权乱象质疑真能“躺赚”？

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纷纷扰扰，何以至此？

内控体系、风控力，自然是首要审视点。

以“哔嗨啤”为例，主管部门冻结的是思埠集团等7家关联公司账户。

明明是王老吉品牌，为何受罚却是别的企业？

品牌授权是关键因素。即企业将商标、品牌租给其他企业使用。

对租赁方来说，可通过收取品牌使用费获利，且无需付出其他成本。更重要的是，一旦经营出现问题，品牌租赁方不必承担风险。

中国经济网曾引述接近广药集团（白云山母公司）的人士称，其中一家被授权公司与广药集团签订的品牌授权期为2013～2028年，每年权利金500万元。

站在经营层面讲，这的确是个稳赚好模式。只是，品牌毕竟是自己的，有多少衍生隐患、能否真正躺赢要打个问号。

中国食品 产业分析师朱丹蓬认为，不断发生的维权事件已对王老吉品牌造成伤害，广药应深刻认识这类事件的危害性，需要对授权品牌进行深度规范，规避授权风险。”

北京京商流通战略研究院院长赖阳认为，品牌授权对企业品牌可靠度、可信度可能带来冲击。产品质量、效果、安全性等较难再受授权一方控制。如贴牌企业只看中短期收益，审核标准低，以致贴牌产品出现各种问题，消磨原有品牌声誉，最终授权企业自己产品也会受质疑。

不算刻意夸言。例如前文说到的潘高寿透骨草膏，生产企业为安和堂（广州）医药生物科技有限公司。《财经》2021年报道，王老吉“吉宝清养益”的固体饮料由白云山子公司广州王老吉药业股份有限公司授权的贴牌产品。其生产商为贴牌代工厂和宜佳(广东)健康科技有限公司，全国总经销商为吉宝科技(河北)有限公司。

同时，也给“李鬼”们可乘之机。

7月13日，广药集团官网声明：集团接到多起投诉，经调查发现，2021年以来巿场上陆续出现多家公司以“王老吉运营中心”的名义，通过违规使用我集团商标甚至伪造我集团相关授权文件材料，模仿我集团装潢、宣传材料、工装等方式进行招商，以我集团或下属子公司等名义开展业务，误导商户以为该类企业是广药集团相关联的企业。我集团已向执法部门报案，并成立专门打假工作组。

有态度有实操，值得肯定。只是，模式发展上是否也该有反思？

行业分析师李晨表示，滥用品牌授权与代工，易对自身品牌造成消磨，增加风控品控难度，不利企业长远稳健发展。一旦出现负面风波，实在得不偿失，重建市场信任难度，几乎不亚于打造一个新品牌。

简言之，面对质疑吐槽，短利长益间，作为行业龙头企业，白云山需更多长期主义。

03

双增背后业务面面观

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或许，也有无奈与急迫。

2021年，白云山营收690.14亿元，同比上升11.90%；净利37.2亿元，同比上升27.60%；经营活动产生的现金流量净额56.73亿元，同比上升869.52%。

咋看，营利双增、体量增速均可称强悍。然细观690亿的白云山，净利率仅5.75%。2017-2021年，销售毛利率分别为37.66%、23.84%、19.82%、16.93%、19.17%。2021年虽可喜提升，但仍未恢复到2019年水平，整体还是震荡下行趋势，盈利能力仍待提振。

细分业务，一些隐忧点亦不容忽视。

白云山目前四大业务分别为大健康、大南药（医药制造）、大商业（医药流通）和大医疗。

大商业为营收主力。报告期内实现营收467.79亿元，占白云山总营收的67.78%，毛利率却仅6.64%。

时间线拉长，2018年至2021年，白云山大商业毛利率分别为6.91%、6.69%、6.41%和6.64%。

啥概念呢？据华金证券研报，2021年上半年医药商业板块毛利率12.69%。

不及行业平均水平，与高企成本有直接关系。2018年至2021年，白云山大商业业务的成本分别为211.71亿元、395.52亿元、404.07亿元、436.72亿元。

同时，并购而来的广州医药公司属于医药渠道商，可以贡献大量营收，盈利能力缺欠缺，从而被一些舆论质疑业绩“虚胖”。

诚然，做大规模必须要付出成本。但四年成本翻倍，价值是否太大了，精细化、发展质量做的咋样？是否需警惕规模陷阱？

实际上，白云山有计划将大商业板块（医药流通业务）的核心企业，即广州医药拆分上市。

不过，6月23日晚，白云山一纸公告，暂时中止了推进分拆。

审视业务版图，赚钱力最强的是以王老吉为核心的大健康板块（毛利率47.34%），其二是金戈以首的大南药板块（毛利率44.07%），分别带来51亿、47亿元毛利，但占营收比重均有不同程度下滑。

2021年，金戈毛利率高达88.60%，年收入9.88亿元，同比增长18.73%。然进入2022年，颇有逆风感：在第七轮国采招采工作中，被多省撤销挂网。

6月14日，据山西省药械集中招标采购中心通知，白云山旗下白云山制药总厂等3家企业申请撤销89个药品品规在平台挂网采购资格。撤网产品中，便包括枸橼酸西地那非片（金戈）。

实际上，随着齐鲁制药等竞品发力，市场选择也在增加，王者金戈一直不乏挑战。如2020年8月的国家药品集采中，齐鲁制药所生产的西地那非就以2元一片价格中标，金戈直接出局。

是否持续辉煌、能延续多久，需要时间作答。

可以肯定的是，竞争加剧，推新扩容就显急迫，更考验企业创新力、核心竞争力。尤其还有金戈两方研发纠纷的教训。

2021年，白云山研发费8.75亿元，同比增加42.94%，增速值得肯定，但占营收比仅1.27%。

在此背景下，以王老吉为代表的大健康业务则要承担更多压力。

只是，凉茶行业的黄金年代早已过去，成长天花板隐现。据前瞻产业研究院数据显示，2016年后，我国凉茶市场就结束高增格局，市场规模增速降至个位数。

王老吉虽摆脱了与加多宝的鏖战，但作为王者，面对行业大势也应甘苦自知。2018年至2021年，白云山大健康业务的营收分别为94.87亿元、104.79亿元、78.59亿元、108.51亿元。

波动性肉眼可见，由此更突显品牌力打造、维护的重要性。

从增量奔跑到存量深耕，更需稳扎稳打、爱惜羽毛，长期核心竞争力取胜。

04

谋千亿短利与长益

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当然，问题要分两面看，诸多麻烦、种种槽点之外，白云山深厚产业底蕴、市场影响力仍不容质疑，不然授权也不会是香饽饽。

以金戈为例，一些省份撤网，终端仍有想象空间。

据 东兴证券 研报，金戈作为伟哥首仿，销售渠道主要在零售端，随着公司在药店零售渠道布局不断深入，终端铺货、宣传推广加速，预计未来仍有望保持50%以上增速。

中成药看点也不少。据悉，目前中成药专利分别为消渴丸、滋肾育胎丸、小柴胡颗粒和清开灵系列。其中，消渴丸、滋肾育胎丸、和清开灵被纳入国家基药目录、医保目录。

全产业链亦有圈点处。在中药材供应方面，集团及合营企业拥有60多个GAP药材基地，建立了原材料、辅料统一采购平台，有效保障中药材质量及供应并控制生产成本。

王老吉方面，刺柠吉有望担当新增长曲线。天然高维C，0脂肪、0防腐剂、0色素，与白云山、广药集团的健康定位可谓不谋而合。

无需赘言，无论白云山还是王老吉，都还有不少底“牌”可打。上述业务乱象质疑、业绩困点，也是一记可贵警钟。人无完人、企无完企，关键在于查漏补缺、重温敬畏、高效精进。能否敲响梦中人？

的确，需要更多更快改变。

云南白药 、 片仔癀 、白云山，可谓中药业的三巨头。

截止7月15日收盘，片仔癀市值1925亿，云南白药为1015亿，白云山则仅340.60亿。

遥想2015年，白云山曾公开表示将挤进“千亿俱乐部”，并宣布有望成为国内首家成功迈入‘千亿市值俱乐部’的健康产业龙头企业。

兜兜转转7年，何时能圆、靠啥来圆千亿梦呢？

穿越传销争议、授权质疑，答卷还是藏在：日拱一卒的核心力打磨，短利长益取舍。

如何挖掘更深更专“战壕”，而非短利裹挟而透支未来，对白云山尤为重要。