华南城：积极应对债务管理，不惧困局坚守稳健经营之道

最近， 华南城 (01668.HK)的美元债展期受到市场颇多关注，或是经历了房地产行业多数房企频频展期的局面，市场已经对这家来自商贸物流领域的公司突然展期的动作见怪不怪。不论是从股市还是债市表现看，展期公告均并未带来太大影响，侧面反映了市场对华南城这一动作的理解与认可。

从流传出来的一份会议纪要来看，华南城展现了较为诚恳的态度，积极与债权人、投资人沟通，通过这份纪要也将此次展期的背景呈现出来。

原来，华南城早在去年12月底就已经和特区建发签订了股权认购协议，原本计划在2022年3月底完成前提条件和相应的股权交易，不过因为疫情等因素，导致流程滞后，直到今年5月中旬才完成了股权交易。

入股之后，市场大环境并不理想，这也令华南城在短期流动性上面临着一定的压力。尽管特区建发入股后也在积极探索境内融资渠道，帮助华南城融资，希望借此能够置换到期美元债，不过由于股权交易完成滞后，留给特区建发的时间相当有限，令境内融资无法及时落地，因此也就有了这次征求美元展期的动作。

此外由于国资的相关规定，特区建发亦无法直接担保和借款，因此为了体现特区建发对于华南城的支持，在同意征求的方案通过以后，新的债券会获得特区建发提供的keepwell协议支持，特区建发并表示会在后续的业务协同中积极提供支持。

在笔者看来，华南城的展期动作虽然一定程度上超出了市场预料，但仍然还是可以理解。毕竟在此之前，公司也一直表现出相当强的解决债务问题的意愿，从引入深圳国资大股东，再到出售物流资产、转让物业公司股权。这一系列动作实际上也验证了其解决债务能力的“后手”还是比较多的。

而之所以通过展期，一方面是考虑到目前整体市场环境仍然具有不确定性，通过展期有助于强化公司资产负债表，同时将资金用于关键之处，以保证企业的可持续发展能力。同时这或也是公司希望能够在后续市场经济持续恢复之时，能够以更加稳健的姿态去推动业务发展，实现企业和股东利益的最优。

同时我们也可以看到在国资背景加持下，华南城也有了降低融资成本的底气，此次展期中，公司也将票息有所下降。实际上早在今年1月的投资者电话会上，华南城管理层就预计，引入国企股东后，未来的融资成本有望下降至5%-6%，每年的利息支出可缩减至20亿港元，资产负债率由70%降到50%。可见，公司也已经在围绕这一降融资成本的方向积极展开动作，并且与国企股东的协同优势也已经开始显现。

从整个大环境来讲，华南城的展期是受困于现金流压力，不过从公司本身来看，其整体抗风险能力仍然可圈可点。

我们知道华南城打造的是“商贸物流+”运营模式，是综合物流及商品交易中心开发商及运营商，其业务版图广阔，在全国八城布局。公司目前整体资产质量实际上仍然相对良好，经营风险也依旧可控，尽管短期面临流动性压力，但随着公司积极应对，后续发展前景仍然明朗。因此在这一关键窗口期得到各方支持，度过难关，相信这也将是一个多方共赢的选择。

从后续市场走向推演来看。疫情终究会过去，商业生态重新回归热络也将是大概率事件，伴随业务发展持续向好，公司后续现金流也将有望得到支撑。

此外，当前融资环境的好转，也正持续带给市场信心。

以房地产市场来看，自5月以来，监管层多次表态支持房地产行业合理融资。相关政策持续落地落实，并取得突破性进展。值得一提的是，近期中国房地产业协会在杭州举办“房地产纾困项目与金融机构对接商洽会”，介绍金融机构纾困方案、项目纾困过程中法律、税务问题分析等；并组织纾困项目方与有意兼并重组合作项目的品牌企业、金融机构进行对接单独洽商。由上足以见得在政策定调下，国内融资环境正不断好转，企业风险化解亦持续推进。

总的来看，此次华南城展期有其特殊的背景所在，但公司层面仍然是为了企业长期的发展而展开的决策，透过展期动作度过这一关口后，公司也将进一步夯实财务安全性和企业抗风险能力，以更厚的安全垫应对的市场的不确定性，亦也有望将以更强劲的修复姿态迎接市场的转暖复苏。