康美药业:亳州市场收获在即

　　千年药都焕发青春,中药材交易一站式服务。亳州是华佗的故乡,有2100年药材种植经营历史,100万亩中药种植面积、超200亿年交易额、近100万从业人员,是全国最大的中药材集散地。亳州水陆空三维交通辐射全国,更有政府政策扶持。新市场拥有药材交易中心、单元式药材交易市场、现货交易中心、饮片营销展示中心、中药养生文化街、大型现代物流仓储区、香料城、会展酒店研发中心综合体八大功能区,集“贸易、会展、检验检测、信息发布、金融服务、物流配送、办公、配套商务于一体”。

　　新市场建设进度符合预期,搬迁后聚拢人气交易额或增加。今年市场交易金额约100亿左右。新市场建设进度符合预期,新交易大厅约有6000个铺位,于2012年8月交付使用,一期16万平米的单元式药材交易市场和8.7万平米的饮片营销展示中心预计将于年底发售,现场认购火爆。

　　我们认为随着老市场逐步搬迁、新交易大厅建成、市场管理力度的加大,新市场有望聚拢人气,将亳州市甚至全国的部分中药材交易逐步吸引过来,提升市场的交易金额。

　　搬迁前可持续收入短期以老市场租金为主。去年4月公司收购老市场后,经营规范化同时收入也大幅提升,现单季收入1100万左右,其中租金收入1000万左右,其余物业管理费用、开票费、物流仓储费用等量都很小,质检尚处于免费阶段,摊位费目前只略微上调,我们认为未来租金收入的增加主要依靠摊位数量的增加,市场摊位已经由3500个增加至4500个,未来可能进一步增加,同时摊位的需求也将不断上升目前市场出租率已提升至100%,搬迁至新市场后摊位供给将大幅增加。我们认为市场出租率100%的情况下摊位数量的不断增加也体现了交易额不断提高的趋势,显示市场人气在积聚中,明年9月搬迁前可持续性收入以老市场租金为主。

　　未来开票费、增值服务费将提供另一可持续收入。现在开票费收取1%,每月收入约30万。未来公司可以为商户提供仓储、面向全国的物流、质检并收取交易额的10-15%作为增值服务费,其中3%的管理费也包含在其中。我们认为随着市场搬迁人气的提升,交易额的上升以及管理力度的加强,13年搬迁后上述开票费和增值服务费将成为除租金外的另一可持续收入组成部分。

　　上调盈利预测,维持公司“买入”评级。考虑到12年开始商铺销售收入逐步结算,市场搬迁后13年可在较高交易金额的基数上收取费用,适当调高11-13年盈利预测为0.52元、0.75元(原预测为0.67元)、1.00元(原预测为0.92元)。公司上下游一体化完成,药材交易市场和新开河红参两块业务完全围绕主业,此两项业务均呈现高速稳定增长态势,预期3-5年内都可能实现10亿左右收入规模,中药饮片产能明年开始将有望如期释放,维持公司“买入”的投资评级,目标价18.2元。