政策底确认 A股“以我为主”

近期，受地缘政治风险影响，外资避险情绪较重，相对而言，国内资金受到情绪影响较小，近两周估值下滑程度有限。期指升贴水以及持仓量等数据与现货呈现反向关系，情绪端的影响并未向衍生品方面扩散，反映A股当前阶段有较厚安全垫应对海外冲击。

俄乌冲突影响深远，短期内全球股市波动将大概率加剧。不过，从历史事件来看，俄罗斯近年来与周边地区冲突摩擦不断，此次俄方采取长期对峙短期冲突的策略，冲突双方在短时间交锋结束后，对资产价格的影响将明显下降。冲突所带来的全球商品供应链问题更值得关注，通胀与美联储紧缩节奏等相关问题将会成为未来资本市场核心矛盾。从资产避险的角度，针对当前的不确定性，由于此次危机叠加较多的通胀因素，所以传统的债券避险属性会受实际利率影响打折扣，相对而言，受俄乌冲突以及通胀影响较小国家的资产可能会表现出较好的避险属性，例如人民币以及日元近期表现强势，A股在全球市场中的波动性也显著低于欧美国家股市。我们认为，在系统性风险发生概率较小的情况下，A股将具有不错的超额收益

国内方面，2月制造业采购经理指数、财新中国制造业PMI分别录得50.2%、50.4%，均位于扩张区间，高于上月0.1和1.3个百分点。需求端的复苏表现较好，2月稳增长政策持续发力，制造业PMI指数涨幅处于近几年同期的较高水平，好于市场一般预期。数据公布后，A股反应积极，经历两个多月的振荡磨底后，A股情绪回暖，特别是政策底与基本面底已经确认，全国两会即将召开，可以从以下几个方面验证政策预期：

一是，经济增长目标预计定在5.5%左右，或者5%以上。各省直辖市在地方两会公布的2022年GDP增长目标大多集中在5%—6.5%。相比于全国2021年四季度经济同比增长4%而言，各地制定的目标并不低。我们预期，在高增长目标的指引下，相关部门大概率在短期会出台更多利好经济增长的政策。二是，货币政策仍有空间。1月社融虽强，但中长期贷款表现不佳，企业对生产投资意愿可能还是不足。高频数据方面，票据融资利率再次走弱，目前明显低于银行间拆借利率，增加了市场对宽信用效果的疑虑。三是，地产政策住房不炒的基调不会变，但是地方需求侧的政策有望陆续放松，关注二线城市的调控。另外，保障房的力度需要持续跟踪，房地产税应该不会在全国两会召开期间推出。此外，消费领域恢复依赖于行业自身和疫情防控政策的转变。

全国两会召开之后，有利于政策加快落地，实体经济有望迎来实质性的修复加快。这对年中经济企稳回升是积极的，对股市的风险偏好修复也是积极的。历史上，全国两会召开前后日历效应明显，其中中证500赔率和胜率均最高。

总结来说，对于短期的地缘政治风险的观察项，美债的重要性大于美股，叠加通胀的不确定性，美债收益率的大幅上行，对于资产价格影响更大。操作角度上来说，中期趋势上，市场避险情绪需要消化，但A股大方向依然“以我为主”，短期逻辑在于全国两会召开前后市场风险偏好的释放，当前市场结构中机构参与者热情低，游资参与热情高，题材股的机会更大，行业快速轮动是市场最大特征。建议重指数轻个股，密切关注盘中外盘股指变化，低吸IC的同时可以配置少部分看跌股指期权以应对风险。